??导语

??前融资环境的边际复苏阶段性改善资质良好房企的流动性风险，后期房企内部信用将进一步分化。

??◎  文 /房玲、陈家凤

??上海票交所近期公布的《截至2023年1月31日承兑人逾期名单》显示，2023年1月存在商票逾期现象的房地产项目公司数量978个，占全部商票逾期企业的比重为62.9%。本期《承兑人逾期名单》指2023年1月1日至1月31日，发生3次以上商票逾期，且月末有逾期余额或当月出现票据逾期行为的承兑人。本月为2023年新规实行后的首次数据发布，无法判定本期逾期数量的下滑是由于统计口径的变化，亦或是当前市场流动性边际改善带来的改变。

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??TOP200房企商票逾期余额约270亿
波及部分信用良好房企

??2023年1月商票逾期名单中房地产项目公司数量978个，而项目公司对应的存在商票逾期现象的房企集团主体数量为177家，流动性持续承压。

??从商票逾期的房企集团的规模梯队来看，TOP10没有房企发生商票逾期，而TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯队中分别有10家、10家、12家、18家和127家房企出现商票逾期现象。相较于2022年12月的《持续逾期名单》，本月TOP11-30梯队中有3家首次出现逾期的房企，其中1家月末商票逾期余额已清零。而TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200和TOP200+梯队中首次逾期房企集团数量分别1家、2家、4家和34家。TOP11-30梯队中首次逾期的3家均属于信用状况良好的房企，或是股东能给予持续性支持，或是前期于公开市场由中债增担保发行过中票，资质良好房企尚且如此，资质一般房企的信用水平离真正修复还需更多时间和利好政策支持。

??规模梯队中发生逾期的房企主体数量不多但涉及的商票逾期规模高，对供应商的冲击严峻。2023年1月TOP200梯队的50家逾期房企集团共涉及旗下804个项目公司发生商票未支付,占到票交所披露的所有逾期房地产项目公司的82.2%。其中有747个已披露了承兑人信用信息，1月末披露的逾期余额合计267.95亿。

??从TOP200各梯队披露的逾期余额看，9成商票逾期全集中在TOP11-30和TOP51-100，为商票信用风险集中暴露的梯队。1月末TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100和TOP101-200梯队逾期余额211.82亿、12.97亿、34.9亿和8.25亿，分别占到TOP200梯队整体逾期余额的79.1%、4.8%、13%和3.1%。

??在披露逾期余额的50家房企集团中，有31家披露的商票逾期余额不足1亿，多数都属于陷入短期流动性冲击的房企，政策利好或给予其时间换空间脱险的可能；而其余的19家房企商票逾期余额超1亿，其中5家月末逾期余额超5亿，基本都是前期高度依赖负债和周转驱动型房企，资产负债表恶化严重，深陷流动性危机。

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??融创逾期余额破百亿
新规落地后暂停其承兑权限

??具体从房企已披露的逾期余额来看，2023年1月末融创、金科和中南商票逾期余额位列TOP3。融创商票逾期规模135亿，约占其前期应付票据规模的59.3%，旗下发生逾期的项目公司主要集中在西南和华东等前期重仓区域，重仓区域销售的持续走弱叠加文旅资产资金沉淀大导致其流动性压力迟迟未解。

??而本月末金科商票逾期余额40.42亿，金科主要以集团公司作为承兑人，集团公司累计逾期发生额50.95亿，1月末逾期余额40.24亿，信用链条承受巨大挑战。而中南本月旗下73个项目公司出现商票逾期、逾期余额23.1亿，占2021年末应付票据的19.3%。此外，建业和绿地商票逾期余额分别17.6亿和9.3亿，都是前期高度依赖商票融资。

??针对商票违约，2022年11月11日央行、中国银行保险监督管理委员会出台商票新规（《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》），自2023年1月1日起施行。新规将商票最长付款期限缩短至6个月的同时，也对商票逾期及延迟披露的企业加强了商票相关业务方面的限制。

??根据商票新规和《商业汇票信息披露操作细则》，针对商票逾期及延迟披露的后果：1）本次逾期或延迟披露，票交所将暂停为相关承兑人提供商业汇票承兑服务；2）持续逾期二年或者最近二年未按规定披露信息的，金融机构不得为其办理票据承兑、贴现、保证、质押等业务。商票新规加强对房企商票逾期的惩戒措施，后期需要等逾期全部结清后才能恢复其承兑业务，倘若持续逾期2年会致持票人无法到金融机构办理相关票据承兑、贴现、保证、质押等业务。

??整体而言，当前融资环境的边际复苏阶段性改善资质良好房企的流动性风险，后期房企内部信用将进一步分化，稳健房企签发商票有优势，而出险房企既无法新签发又面临前期商票的集中到期，并无法公开市场取得增量融资，其债务风险最终将交由市场解决，面临加速出清的可能。