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??在2022年度经历了罕有的业绩全线下滑之后，作为曾经的“防水茅”东方雨虹（002271.SZ）能否在2023年度扭转局势，成为业界关注的焦点。

??东方雨虹近日发布的2023年年报显示，报告期内，公司实现营业收入328.23亿元，归属上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）22.73亿元，均较上年有所增长。

??不过，2023年第四季度，公司的净利润亏损8016.82万元，这是东方雨虹近10年来首次出现季度亏损。东方雨虹去年应收票据及应收账款略有下降，但在2023年底仍然破百亿元。

??受经济大环境的影响，2023年东方雨虹在股市上经历了持续下跌的行情，股价从2023年初时最高的接近40元/股一路下跌，4月23日收盘股价报12.99元/股，为2019年10月以来新低。

??市值的巨量蒸发，让昔日“防水茅”的光环不再。同时，东方雨虹实际控制人李卫国加快减持套现，今年以来李卫国通过二级市场套现了约6.52亿元。目前，李卫国及其一致行动人所持东方雨虹的股权质押率为64%。

??业绩承压、股价持续走弱之际，东方雨虹出人意料地进行大比例分红。公告显示，李卫国提议2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计将派发现金红利15.11亿元，占当年净利润的66.48%。

??2008年至2022年，东方雨虹累计现金分红33.60亿元，2023年度的现金分红占过去15年分红额的44.97%。目前，东方雨虹的经营仍然承压，如此高比例分红是否有必要？对此中房报京津冀多次致电东方雨虹，截至发稿未收到回复。

??不过，从分红总额和股权占比来计算，李卫国及其一致行动人将从2023年现金分红中合计分得3.25亿元。

??盈利表现不及预期

??东方雨虹以防水业务为核心，同时经营民用建材、砂浆粉料、建筑涂料等多元业务。截至2023年年末，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工等业务占公司营业收入比重分别为40.56%、29.51%、12.79%、9.89%。

??业绩方面，2023年东方雨虹实现营业收入328.23亿元，同比增长5.15%；实现净利润22.73亿元，同比增长7.16%。东方雨虹表示，去年收入增长原因在于公司各项业务拓展顺利，零售业务占比逐步提升等。

??东方雨虹的营业收入、净利润虽由降转增，但股价走势并未受到影响，呈持续下跌态势，且盈利表现低于部分券商分析师的预期。

??Wind数据显示，从2023年10月末到2024年3月中旬，来自中银证券、开源证券、华鑫证券、平安证券、首创证券、天风证券等机构的券商分析师相继在研报中提到，预测东方雨虹2023年净利润为30亿元或30亿元以上，但2023年年报披露的该净利润数值低于23亿元，前后数值相差超7亿元。

??谁拖累了东方雨虹的净利润？

??关键之一在于应收账款及计提。从2022年至2023年，东方雨虹的应收账款分别为120.41亿元、112.98亿元，占当期营收比重分别为38.58%、34.42%，两年来应收账款占比均超过1/3。

??对于应收账款变动，东方雨虹解释称，公司近年实施全国布局战略，市场覆盖范围不断扩大，客户数量持续增加，公司营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升。

??东方雨虹在2023年年报中也提示应收账款风险，称“未来存在因应收账款发生坏账影响公司经营业绩的可能”。而早在去年11月1日，平安证券的分析师在研报中也提示了应收账款回收不及时与坏账计提风险。

??有观点认为，应收账款与预付账款的不断攀升，通常意味着企业采取了较为激进的销售和扩张策略。截至2023年年末，预付款项为10.78亿元，接近2021年阶段高点数值。

??为降低风险，东方雨虹进行了较大规模的计提资产减值损失。“基于谨慎性原则，2023年度公司计提资产减值准备总额约为10.39亿元。”东方雨虹表示，计提资产减值相应减少公司2023年度合并报表净利润约10.39亿元。

??不难发现，应收账款是影响东方雨虹净利润表现的一个重要因素。

??难以回流的应收款

??庞大的应收账款，让东方雨虹意识到了严重性。

??东方雨虹多次表示，将实施“对到期应收账款实行零容忍”，出台相应的应收账款管控策略，强力推行应收款全员全过程管理，但显然收效甚微。从2022年6月30日至今，东方雨虹几乎每个季度的应收账款都在100亿元以上。

??为了化解应收账款持续高企带来的坏账风险，东方雨虹在2023年加大了计提坏账准备的力度。2022年期末，东方雨虹应收账款高达120.41亿元，其中坏账准备11.63亿元，计提比例9.66%；而到2023年，东方雨虹应收账款规模降至112.98亿元，其中坏账准备17.30亿元，计提比例15.31%。

??此外，从120.41亿元到112.98亿元，2023年东方雨虹应收账款规模看似压降了7亿元，但在其报表中，一个会计科目的金额大幅增加——其他非流动资产。

??这一会计科目里，主要由购房款、购置长期资产集土地出让金组成，其中购房款类目里去年年初仅12.87亿元，年末账面余额增加至20.6亿元，增加7亿余元。

??购房款中包含购买华东区域总部办公大楼的款项以及工抵房，而工抵房是开发商支付给合作方的抵债资产，这也就意味着东方雨虹对开发商的部分应收账款变成了抵债房产，会计入账上也随之挪到购房款。去年东方雨虹逾20亿元购房款，对其计提了近2亿元的减值准备，而这笔减值将直接影响东方雨虹净利润。

??除113亿元的应收账款、20亿元购房款，东方雨虹名下还有超44亿元其他应收款，包括押金、保证金、往来款等。东方雨虹对其他应收款也计提了坏账，累计达3.7亿元。

??由于应收账款、其他应收款计提坏账，以及购房款发生减值，吞噬了东方雨虹十余亿元净利润。而伴随下游房地产企业接连出险，东方雨虹应收账款短时间内或难以得到明显提升。

??市值缩水上千亿元

??多重风险之下，资本市场上东方雨虹的表现也显得差强人意。K线图显示，2021年6月1日，东方雨虹股价达到高点63.74元/股，此后股价不断下跌，尤其是近一年来，东方雨虹的股价跌幅已超50%。当前市值仅剩327亿元，较1600亿元历史高值缩水近八成。

??而在股价持续下跌的过程中，东方雨虹的高管火速套现离场。2022年6月份，东方雨虹副董事长许利民等五名管理层以大宗交易方式减持东方雨虹，其中许利民减持1000万股；2023年1月，公司董事张宏涛以每股35.35元的价格，减持20.1万股。

??2023年二季度“高盛国际-自有资金”选择减持，退出了前十大流通股东之列；摩根大通也减持超87.2万股；UBS AG则选择减持667.5万股；陆股通今年以来共减持超5000万股。与此同时，香港中央结算有限公司（陆股通）去年一季度减持数量为4586.2万股，二季度又减持了589.8万股。

??李卫国也有所动作。2021年东方雨虹推出员工持股计划中，1411名员工以每股55.78元购买公司4947.17万股，合计融资近30亿元，而今公司市值严重缩水，员工持股本金也所剩无几。为兑现兜底承诺，今年以来李卫国通过二级市场减持套现6.52亿元，同时增加股权质押以求资金支持。

??今年4月18日，东方雨虹发布公告，李卫国新增股份质押，截至公告当日，李卫国及一致行动人李兴国合计持有东方雨虹21.51%的股份，其中13.84%的股份被质押，质押率为64.37%。

??为寻求突破，东方雨虹开始转向房地产开发，频频出现在土地拍卖市场。去年东方雨虹多次参拍北京热门地块，包括顺义、海淀、亦庄、昌平等，但均以失败告终。去年10月18日，东方雨虹旗下公司摇中了丰台区南苑地块，溢价15%至40.135亿元成交。

??但拍地不足一月，此事迎来了反转。11月15日晚间，东方雨虹发布公告称，将地块开发主体公司的95%股权转让给苏州竹辉兴业，转让价格为47.5万元。层层股权穿透后，苏州竹辉实为中海企业发展集团成员。40余亿元拿地47万元转让，东方雨虹此举引发市场质疑。更有金融业内人士公开表示，“这是显而易见的涉嫌利益输送行为。”

??也有北京房地产从业者表示，从快速注册公司、拿地后快速转让的做法来看，东方雨虹具有典型的“马甲”特征。东方雨虹并不具备自己拿地、自己开发的现实可行性。

??截至2023年期末，东方雨虹货币资金91.2亿元，有息负债70.05亿元。在股价大幅下挫、应收账款过高、员工持股被套牢、高管曾集体减持套现等问题下，处于风口浪尖的东方雨虹风险亟待化解。