??11月25日，克而瑞证券发布佳源国际控股研报。

??公司立足江苏省，深耕长三角，战略布局粤港澳大湾区及一带一路沿线城市，主要开发大型住宅和商业综合体项目。截至 2019H1，公司在中国各大城市持有的物业组合共 47 个，包括 31 个住宅综合体和 16 个商业综合体。

??销售稳健增长、多元化拿地、土储质量较好。公司销售金额与销售面积均有较高的增速，2019 年 1-10 月均价在 11329 元/㎡，整体较稳定。通过收并购、资产注入及招拍挂等方式扩展土地储备，拿地成本较低，预计未来有较好的利润空间，公司深耕长三角，土地储备主要集中在质量较高的二、三、四线城市。

??盈利能力较好，财务指标稳健，公司对项目的操控能力较强。公司营收增速较高，利润增长稳健，有效控制合作规模，保证公司对项目的操盘，各项费用占比较合理，管理效率逐步改善，杠杆水平与周转率保持稳定。

??公司短债换长债，进一步缓解短期偿债压力，借新还旧在公司销售不出现大幅下滑的情况下，可以维持目前的正常经营。经营现金流为正，债务结构优化，未来偿债压力减轻，偿债能力指标有所改善，融资成本稳定。公司主体评级上升，票据期限延长，风险溢价较高。或然负债风险较低，抵押获款水平略降，存货抵押比例上升，关联方来往款项对公司影响不大。 ? 大股东资源背书，为公司未来发展提供可增长预期。佳源系主要由佳源创盛控股集团有限公司、佳源国际控股有限公司、浙江佳源海外发展集团有限公司等集团组成，涵盖了房地产开发、电器零售、商业管理、物业服务、文化旅游、医疗养老、矿产开发、园林绿化、金融等产业。作为同一实际控制人管理下的关联公司，佳源国际控股有机会接受更多优质资产的注入，扩充土储，未来发展可期。

??公司销售稳增长，经营稳健，偿债能力逐渐改善，建议关注。

??风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险