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??“刘强东就是有头脑，发布招股书也向我们证明了他当年自建物流是对的。”京东物流向港交所递交招股书后不久，一位投资者在网上说到。

??如无意外，京东物流将成为继京东、京东健康、达达之后，京东系的又一家上市公司，而京东帝国背后的资本大鳄刘强东，身价将进一步水涨船高。

??根据2月16日提交的招股书，京东集团目前间接拥有京东物流已发行股本总额约79.12%，刘强东则通过可于股东大会就决议案行使的股份持有后者约76.9%的投票权。

??据了解，自2007年起作为京东集团的内部物流部门运营成立，经历14年的发展，京东物流服务产品已涵盖仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务，物流仓储网络总管理面积达2000万平方米。

??其2020年前9个月实现收入495亿元，已成为中国最大的一体化供应链物流服务商。

??业务的快速发展，引来了一众投资者的垂涎，早在2018年2月，京东物流融资25亿美元，投资方就有高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿等明星机构的身影。

??但即便投资者争相“买单”，京东物流的经营能力仍有待提升。如今一只脚已踏入港交所，如何在未来扭转亏损的局面，是京东物流未来一段时间最大的课题。

??刘强东“分封”老臣

??招股书显示，京东物流董事会由三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事组成。执行董事为余睿、陈岩磊、樊军，当中，余睿为执行董事兼首席执行官；京东集团董事会主席刘强东则与许冉、张雱作为非执行董事。

??资料显示，余睿于2008年7月加入京东集团，并自2020年12月起担任该集团首席执行官，曾于京东集团担任多个管理职位（包括零售及物流业务）；陈岩磊于2007年4月加入京东集团，自2020年7月起，一直担任京喜达快递的负责人及供应链产品部门负责人。

??二人在京东系均是老臣式的存在，此次获任为京东物流执行董事，大有“分封”的意味。

??樊军则于2017年2月加入京东集团，并自2019年7月起一直担任快递产品部负责人。此前，其曾担任京东物流华中区域负责人。进入京东前，其曾担任锦江麦德龙现购自运有限公司全国销售运营总经理，任职约17年，在物流行业有丰富的经验。

??此外，非执行董事许冉及张雱均在京东集团出任高级管理人员，分别为首席财务官及首席人力资源官。

??2018年2月，京东物流完成A轮优先股融资，筹集的融资总额约为25亿美元。投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、国创开元母基金、中国国有企业结构调整基金（国调基金）、工银国际、凯辉基金、鼎晖投资等。

??根据招股书，截至最后实际可行日期，JD.com通过其全资子公司Jingdong Technology Group Corporation间接持有39.24亿股股份的权益，约占京东物流已发行股本总额的79.12%。京东集团间接拥有京东物流已发行股本总额约79.12%。

??除此以外，该公司重组完成后及上市前的股东还包括HHJL Holdings Limited、意像架构投资（香港）有限公司、中国人寿信托有限公司等17家股东方。据了解，HHJL Holdings Limited、意像架构投资分别为高瓴、腾讯旗下公司。

??招股书显示，刘强东作为JD.com的主席兼首席执行官通过Max Smart Limited（其通过信托实益拥有的公司，且其为该公司唯一董事）持有并控制JD.com的421,507,423股B类普通股。

??此外， Fortune Rising Holdings Limited（由刘强东担任唯一股东兼唯一董事）持有22,743,428股B类普通股，以便根据JD.com股权激励计划项下的奖励将相关股份转让给计划参与者，并根据JD.com的指示管理奖励及执行。

??刘强东通过可于股东大会就决议案行使的股份持有JD.com约76.9%的投票权。刘强东、Max Smart Limited及Fortune Rising Holdings Limited将被视为控股股东，连同JD.com及Jingdong Technology Group Corporation将构成该公司的一组控股股东。

??“流血”上市

??招股书披露，京东物流的收入由2018年的379亿元增加31.6%至2019年的498亿元，2020年前9个月的收入为495亿元，相比较2019年同期的346亿元同比增长43.2%。

??根据灼识谘询报告，按2019年总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。其在招股书中称，总收入的增加乃受自一体化供应链客户所得收入增加33.8%及自其他客户所得收入增加94.8%所驱动。

??数据显示，于往绩记录期间，京东物流持续拓展外部一体化供应链客户，自2018年12月31日从32,465家客户增长至2020年9月30日的46,083家。截至去年三季度，京东物流每位外部一体化供应链客户带来的平均收入较2019年同期增长了13.2%，收入金额由21.35万元增长至24.16万元。

??其外部客户的收入贡献占总收入的百分比从2018年的29.9%增加到2019年的38.4%，在截至2020年9月30日止九个月中进一步增加到43.4%。

??虽然总收入实现较高增长，京东物流却难改“流血”上市的事实。2018年、2019年及2020年前9个月，京东物流分别产生的亏损净额为27.65亿元、22.37亿元及1171.4万元。亏损程度虽有所降低，但难逃亏损局面。

??究其原因，营业成本的高企成为其盈利路上的掣肘。京东物流在2018年、2019年及2020年1-9月的营业成本分别为367.93亿元，464.15亿元、440.89亿元，在总收入的占比达97.1%、93.1%以及89.1%。

??2020年三季度，京东物流的营业成本由截至2019年9月30日止九个月的316亿元增加了39.4%，与同期收入的增长几乎一致。

??资料显示，该公司的营业成本主要包括员工福利开支，包括涉及仓库管理、分拣、拣配、包装、运输及配送的员工；外包成本；仓库及配送站点的租金成本；物流及电子设备的折旧与摊销；及其他营业成本，如包装材料成本。

??当中，由于参与提供服务的员工数量增加及整体工资通胀，京东物流参与仓储管理、分拣、拣配、打包、运输及配送员工的员工福利开支由截至2019年9月30日止九个月的136亿元增加31.2%至截至2020年9月30日止九个月的179亿元。

??而数据显示，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九个月，京东物流的人力成本分别占其经营费用及营业成本总额的48.4%、44.8%及43.1%。

??由于上述原因，京东物流录得截至2019年9月30日及2020年9月30日止九个月的毛利分别为29亿元及54亿元。其截至2019年9月30日及2020年9月30日止九个月的毛利率分别为8.5%及10.9%。

??据了解，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九个月，京东物流一般及行政开支分别为17.31亿元、16.78亿元，14.42亿元；同一期间，其还分别投资约15亿元、17亿元及14亿元用于研发。这些因素也都成为了京东物流亏损的主要推手。

??仓储总面积2000万㎡

??京东物流自2007年起被设立为京东集团旗下内部物流服务部门。2017年4月，京东物流开始作为京东集团的独立业务分部运营供应链解决方案及物流服务，并开始为外部客户提供服务。

??2020年，京东物流为超过19万家企业客户提供了服务，覆盖快速消费品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。

??京东物流的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。其物流基础设施由仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络组成。

??截至2020年9月30日，京东物流的仓储网络几乎覆盖全国所有区县，包括由该公司运营的逾800个仓库及由云仓生态平台下的第三方仓库业主及经营者运营的超过1400个云仓。

??其仓储网络的总管理面积约为2000万平方米（包括云仓生态平台下的云仓的管理面积）。截至2020年12月31日，京东物流拥有超过19万名配送人员，并与一个即时性众包网络达成合作。

??京东物流运营的仓库设施主要包括区域配送中心(RDC)、前端配送中心(FDC)及其他仓库。截至2020年12月31日，其运营超过300个RDC，覆盖中国七个地区（包括华北、华东、华中、华南、东北部、西北部及西南部）。

??资料显示，截至2020年9月30日，京东物流在中国18个城市运营28个“亚洲一号”大型智能仓库，包括一个位于上海的无人仓。该仓库在旺季每天能够处理超过130万笔订单。

??综合运输网络包括直接运营的分拣中心及连接仓库、分拣中心及配送站的干支线网络。截至2020年12月31日，京东物流在中国运营约200个分拣中心；配送网络方面，京东物流拥有一支逾19万自有配送人员的团队，至2020年运营约7280个配送站，覆盖中国32个省份及444个城市。

??大件网络方面，截至2020年12月31日，其于74个城市拥有能够进行大件及重货仓储的86个仓库及102个分拣中心，总管理面积约280万平方米；冷链网络运营87个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库，运营面积超过49万平方米。

??此外，京东物流跨境网络截至2020年12月31日，拥有32个保税仓库及海外仓库，总管理面积约为44万平方米，已建立了覆盖逾220个国家及地区的国际航线。

??至2020年底，京东物流所拥有建筑物的总面积超过1.1万平方米，主要用于办公及仓储功能。截至2020年12月31日，其在中国租赁了总面积约为1700万平方米的物业，主要用于仓储、订单履约、分拣及配送用途。