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??进了又退，退了又进。

??6月23日，大连万达集团股份有限公司（大连万达）退出珠海横琴稳隆企业管理合伙企业（有限合伙）（珠海稳隆）4.5%股权。一天前，它才增资进入。

??一同撤出的，还有郭庆祥。在珠海稳隆里，剩余32位股东，全是自然人。

??无独有偶。珠海横琴稳驰企业管理合伙企业（有限合伙）（珠海稳驰）的情况，也大抵如此。大连万达于6月22日当天进退，王健林大笔增资，一共27位自然人。

??这一现象，在四年前成立的大连万达稳泰管理咨询合伙企业（有限合伙）（万达稳泰）也在上演。同样在6月23日这天，大连万达入股，一天后，大连万达与陈洪涛撤退，剩余29位自然人股东。

??从大连到珠海，万达稳泰、珠海稳隆、珠海稳驰的先后成立，万达的老将、董监高和旧臣们，在这三个万达商管上市的股权激励平台中，熙来攘往。不过，万达稳泰等了多年而不得。

??它们最近的一系列股权变动，有一个明显的指向，王健林个人正在加大对它们的持股比例和掌控权，而其余自然人股东们被稀释股权，甚至有个别人出局。

??在这场王健林对万达商管合伙人的“分封与收权”运动中，正在传递一个强烈的信号，新成立万达商管轻资产公司上市的脚步临近了。

??但对于跟随王健林多年的兄弟们来说，在上市收割的前夜被稀释股权，内心难免唏嘘。

??分封与收权

??王健林封赏兄弟们，最早可以追溯到13年前。

??在2002年9月16日，大连万达商管商业管理集团股份有限公司成立（万达商管），注册资本45.2734亿元。从2008年开始，万达商管出现自然人股东，截至目前125位股东中，有113位是自然人。

??丁本锡、吕正韬、曲德君、齐界、张霖、肖广瑞、叶宁、曲晓、赖建燕……一系列耳熟能详的名字都位列其中。现高管与老臣旧将身影交叠，构成了一部万达的“人物志”。

??乐居财经查询获悉，万达稳泰、珠海稳隆、珠海稳驰里的自然人，多是来自万达商管。因为三者中各自的29位、32位、27位自然人股东的名字，彼此并不重复，却都可以在万达商管中找到。尚有37位没有出现在这三家股权激励平台里，他们有的离职，有的退休。换句话说，这37位未来不会通过通过这些激励平台持股上市公司。

??万达稳泰注册资本为44.69亿元，执行事务合伙人为张伟。王健林在其中持有70.11%股权，齐界、张霖各持股5.14%，刘海波、高茜各持股3.09%、1.03%，其余人等持股均在1%以下。

??成立于2020年12月23日的珠海稳驰，在2021年6月23日这天，王健林大幅增资股权，持股高达35.58%，而其余26位自然人股权都被稀释而被动减持股权；刘朝晖、宁奇峰、于修阳、曲晓东等，并列为第二大合伙人，持有7.9%股权；其余大部分人分别持有2%和1%股权左右。

??在同一天成立的珠海稳隆，股权更为分散，尹海、陈平、胡章鸿、李耀汉、冷传金等，分别持有13.51%股权；石雪清、韩玉秋、屈良金等人，持股比例在4.5%以下。当日，王健林通过增资后，最终拥有4.526%股权。

??这次股权变化，主要是因为王健林的增资。在6月22日、6月23日，珠海稳驰、珠海稳隆分别增资了52.09%和4.72％，注册资本达到18.5372亿元、10.3565亿元。它们的增资主要来自于大连万达。进入一天后，大连万达撤退，把增持股份旋即转让给王健林，而其他股东按兵不动，股权被稀释了。

??大连万达对珠海稳驰、珠海稳隆股份的“一进一出”，是为了方便王健林收“权”：先增资、后转让。

??虽然与万达稳泰相比，珠海稳驰、珠海稳隆晚了三年才设立，但它们却复刻了前者的模样，与其组成了万达的合伙平台“系列”，颇为神秘。

??三者均以“咨询”“管理”之名，经营范围囊括企业管理咨询、企业总部管理等，但其他信息少之又少，旗下也鲜有对外投资公司，外界无从洞悉其经营模式。

??有业内人士对乐居财经表示，“这类企业可以用来在各子公司以及与母公司之间，进行利益安排与调节报表。它在运转的同时，通过合伙人向自己持股的企业输送，具备激励和利益调整的双重作用。”

??万达合伙平台设立的时间节点，总是那么不同寻常。万达稳泰诞生的2017年，恰是万达掉转方向的转折点。面对流动性危机，王健林在该年度，筹划了卖资产的行动，彼时的说法是“只卖掉了钢筋混凝土的肉身，而留下了轻资产的灵魂”。

??那一年的7月，王健林签署转让协议，万达以637.5亿元的总价将77家城市酒店全部股权，以及13个文旅项目的91%股权，分别转让给富力和融创。

??与此同时，万达的A股上市计划，迟迟未获进展，高管们翘首以盼的上市红利也无从实现。

??此前在2015年，万达商业（“万达商管”的前身）在A股提交IPO文件的时候，曾对员工、股东的激励方案，做了详细的阐述。上市之后，在保证公司正常经营业务发展的前提下，万达商业将坚持以现金分红为主的利润分配原则。

??若董事会认为公司未来成长性较好、每股净资产偏高、股票价格与股本规模不匹配、发放股票股利有利于公司全体股东整体利益时，可以在符合公司现金分红政策的前提下，制定股票股利分配预案。

??但后来虽开展房地产剥离、更名等动作，但万达商管与A股资本市场的距离，却渐行渐远。

??去年年底，珠海稳隆、珠海稳驰成立；今年3月，王健林就找来了珠海国资，实施“染红”计划，重新冲击港股市场。这些合伙平台的使命，很可能是为了万达商管上市的股权激励分享财富盛宴。

??“隐退”的合伙人

??流水的高管，铁打的王健林。并非所有人，都能一直留在上述三个合伙平台之中。

??此前，朱战备、赖建燕、王宇男、陈洪涛等15人，都陆续退出了万达稳泰，郭庆祥也退出了珠海稳隆，定格在企业的“历史合伙人”一栏之中。这些离去的背影，也颇为耐人寻味。

??去年年底，万达十年老臣朱战备因涉嫌贪腐，被上海警方带走调查。对贪腐零容忍的王健林，在内部严肃通报了此事，将他除名。不久之后，朱战备退出了万达稳泰。

??乍一看，他的隐退，好像与万达的反腐有关，但事实却不尽然。

??因为五年前，冷传金也曾因严重违反万达集团财务规定，擅自挪用公司资金行贿，被停职并停发股权分红；韩玉秋也因配合其挪用资金，受到处罚。但他们两人，至今仍是珠海稳隆的合伙人。

??朱战备之外，原万达商管高级副总裁赖建燕，已于2019年初离开万达。据悉，彼时他被分配到不擅长的宝贝王儿童业态。这种被迫调动，大概率加速了他的离任。

??而原万达集团高级副总裁、法律事务部总经理王宇男，则更是一位有故事的职业经理人。

??在万达、融创、富力那笔三方交易中，他是现场最忙碌的一个，不停地打电话，急促来去，暴躁低吼。交易达成后，他在微信朋友圈写下了一句话：“这么大交易，我牺牲了，但我认为万达很值！”似乎隐藏着离职的信号。

??但有人离开，也有人坚守。

??陈洪涛与上述几人不太一样，他在今年4月底，还被任命为万达电影执行总裁，代替此前辞任的刘晓彬。一季度，万达电影扭亏为盈，但要扭转去年全年的亏损，他或许还将如履薄冰。

??而从珠海稳隆中退出的郭庆祥，一直以来，都是王健林收藏事业的参谋者。

??除了涉足房地产、商业领域之外，王健林也是一位字画收藏家。老王曾直言，这个投资是他人生当中最成功的投资，现在他的收藏，至少增值一千倍。

??郭庆祥在收藏圈，素以传奇与“大嘴”著称，他后来受王健林之邀，担任万达的艺术收藏团队、万达艺术品部的负责人。

??据说，每当王健林看中一幅收藏品时，郭庆祥等人就会开会讨论，整个决策期大概一个月左右，最后再由老王亲自审定。

??2013年11月，郭庆祥在纽约斥巨资2816.5万美元，购藏了毕加索的力作《两个小孩》，开启了中国收藏家进军西方艺术品的先河，备受瞩目。如今，王健林的收藏史已经超过20年，也开起了美术馆。

??不过，乐居财经注意到，万达稳泰、珠海稳驰、珠海稳隆里，一直未见丁本锡的身影。他于2020年1月3日从万达集团总裁任上退休，齐界接任。

??丁本锡在万达功勋卓著，连续多年让万达的收入和利润环比增长超两位数，将万达集团从年营收不足400亿的公司，发展到年营收近3000亿的全国性企业。据悉，丁本锡在万达商管持股1.34%，曾严厉批评下属说：“在万达就只有一个董事长，就是王董事长。

??而丁明山、戴书成、张大中、李涿生、何志平等万达商管的外部投资人，也没有出现在三大合伙平台中。其中，李涿生为演员章子怡的母亲。而前得力干将原万达地产总裁吕正韬、万达集团高级副总裁曲德君因离职未出现在名单里，据说还因持股问题与老王闹得不太愉快。

??另外，坊间还流传出一种说法，王健林在万达商管给高管们的持股权，有的已被“收回”，只剩下分红权。但这并没有得到万达方面的确认。

??冲刺IPO

??前不久，万达旗下轻资产商管公司传出开始筹备香港首次公开募股事宜，融资约234亿港元。中信证券、高盛及摩根大通正在为它筹备首次股票发行交易，发行交易可能最快今年在港交所进行。

??这个轻资产商管公司，是珠海万达商业管理集团股份有限公司（简称“珠海万达商管”），它成立于2021年3月23日，注册资本72.476亿元，万达商管和银川万达广场分别持股99.98%和0.0197%。

??在珠海万达商管旗下直接持有五家公司，其中万达商业管理集团有限公司对外投资549家企业，多为轻资产商管公司。

??在今年3月底，珠海国资委表示30亿战投入股万达商管轻资产公司，由于尚未递交招股书，外界并不清楚其具体的财务数据。但可以从万达商管的最新财务数据，看出一些端倪。

??乐居财经从大公国际的评级报告中获悉，截至今年3月末，万达商管的公司所有者权益为2795.17亿元。

??其中，公司股本为45.27亿元、资本公积为256.37亿元、盈余公积为22.64亿元、未分配利润为2444.92亿元。“如此高的利润，万达还要向诸多信托公司卖万达广场或万达城？”有业内人士质疑道。

??未分配利润规模不断扩大的同时，其占公司净资产的比例，也高达87.47%。但如果万达商管在此情况下，以现金方式进行大额利润分配，那对净资产的稳定性，将会产生一定的影响。

??目前正在冲击港股的王健林，可能不会这么做。他的当务之急，是让万达商管尽快呈现出较好的成绩单，以及更“轻”的步伐。

??不过，由于近几年持续在剥离房地产，它的营收、净利润都在大幅收缩。

??2018年至2020年，大连万达商管的营业收入分别为1065.49亿元、786.56亿元、391.34亿元；实现净利润分别为317.95亿元、250.96亿元、138.3亿元；经营性净现金流分别为293亿元、168亿元、132亿元。三项重要数据，跌跌不休。

??与此同时，它的短期有息债务规模占比，正在不断提升。截至今年一季度末，其在手现金对有息债务的覆盖倍数仅为0.85，流动比率为0.97，速动比率为0.96，存在一定的短期偿债压力。

??而上述的流动性压力，来源于它的资产仍然过重。

??今年，万达商管计划新开50个万达广场。截至今年一季度末，万达商管累计在200多座城市开业369个万达广场，但其中的自持数量，仍达到270个；同期，其投资性房地产为4431.55亿元，占总资产的比例为78.32%。

??该公司在建及拟建的万达广场，预计总投资额为150.21亿元，已累计投资62.18亿元，仍需投资88.03亿元。这仍是一笔大规模的资金输出。

??万达商管的商业地产转型仍未完成，接下来还必须推进输出管理、开展合作开发项目和轻资产项目，利用信托计划等投资主体，寻觅资金，并将更轻的资产，注入到新的上市主体之中。

??目前，珠海万达商管上市临近，王健林在对资产和股权进行腾挪的同时，员工、合伙人、股东、投资者们，也都在密切注视着他的一举一动。