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       7月19日，经历四次递表的艰难历程后，发端于安徽的区域性房企三巽控股集团有限公司 (HK:06611，下称“三巽集团”)终于在港交所成功“上岸”，也成为今年首家在港上市的内地房企。

      此次IPO，三巽募资总额为7.8375亿港元，获超额认购2.22倍，国际发售部分超额认购0.29倍。开盘首日，三巽集团报4.75港元，随后一直稳定在发行价4.75港元，总市值31.35亿港元。

      根据招股书，三巽集团此次募集资金约60%将用作开发现有物业项目的建筑成本，约30%将用于土地收购，10%将用作一般营运资金用途。

      一般而言，像三巽集团这样的房企，基于上市成功带来的融资渠道的拓宽，公司未来的业绩会有所增长，但股价难以有很好的表现，汇生国际融资总裁黄立冲认为。

      业绩方面，早在2018年将总部迁往上海时，三巽集团创始人钱堃曾提到，2019年要实现销售收入300亿元，并在五年内实现千亿目标。

      结合目前行业调控“三道红线”限制有息负债增长的调控背景，三巽集团若要走以往高杠杆高周转模式，快速达到1000亿元销售规模的方式，并不容易。

      就公司发展目标问题，记者致电三巽集团，但截至发稿并未收到回复。

      小房企“艰难”上市路

      官网信息显示，三巽集团的起源可追溯至2004年，公司创办人兼执行董事钱堃及安娟开始透过安徽三巽投资从事房地产业务。2010年，滁州三巽成立，并专注于开发住宅物业，滁州三巽已发展为本公司的集中管理平台。2011年，三巽集团于安徽省滁州市收购第一幅地块，其后将该地块开发为住宅物业项目滁州左岸香颂。

      目前，三巽按照“2+X”（即环沪、环皖城市群+长三角国家战略重点城市）和“两横三纵”（即长江经济带+陇海线沿线重点城市；京沪高铁、京九高铁、沿海高铁沿线重点城市）战略，参与到中国现代化、城镇化建设的进程之中。

      尽管三巽集团的前身可追溯到2004年成立的安徽三巽投资集团有限公司，但根据工商信息变更记录，记者发现，该公司直至2014年才新增“房地产开发”业务，也就是说，三巽集团真正从事房地产开发业务尚不足十年时间。

      资料披露，直到2018年将公司总部迁至上海之后，三巽集团才逐渐走出安徽省，将业务布局拓展至山东省、江西省开启全国化。

      截至2021年4月30日，三巽集团共有44个处于不同开发阶段的项目，覆盖安徽、江苏、山东等3省12个城市，拥有总土地储备430万平方米，分别包括建筑面积24万平方米的已竣工物业、建筑面积345万平方米的在建物业及建筑面积61万平方米的持作未来发展物业。同日，持作未来发展物业的建筑面积占总土地储备14.2%。

      三巽集团曾在2019年10月17日、2020年4月27日、2020年10月27日三次提交招股书。幸运的是，在第四次提交招股书后，终于如愿以偿成功IPO。

      目前，海伦堡、奥山控股、鹏润控股、实地地产招股书均已失效，中小房企似乎陷入了三巽的“轮回”，递表，等待，再递表，再等待。

      截至目前，8家递表的房企中，仍有中国文旅、石榴集团、中亿基业、方直发展4家房企在排队等待，其中，中国文旅已递表3次，另外三家均为今年首次递表。

      IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，在目前内房股板块普遍行情不振的情况下，屈居安徽的蚊型房企三巽集团经过四次冲击实现港股上市并融资近8亿港元，说明三巽集团冲击上市意志之坚决与财务资料的可靠性、公司发展与生存的资金压力。

      上市融资需求迫切

      为实现上市，安徽三巽投资对其旗下子公司进行境内重组，并于2018年11月成立本次上市主体三巽集团，实施境外重组。

      重组前，作为一家典型的家族企业，三巽集团由创始人钱堃持股84%，安娟持股8%，钱冰（钱堃父亲）持股8%。重组过程中，以钱堃为代表的创始家族，以2690万元的总代价，出售三巽集团5%股权引入战略投资者郭女士。

      重组后，三巽集团由钱堃持股79.8%、安娟和钱冰各持股7.6%，创始家族合计持股95%；剩余5%股权由郭女士持有。

      而除了在股权方面体现出浓厚的家族化倾向之外，三巽集团在董事及高级管理层任命方面也体现了这一特点。

      现年44岁的钱堃任董事会主席兼执行董事，其配偶现年43岁的安娟任总裁、执行董事兼行政总裁，资料称两人在房地产行业均有15年经验。

      上市后变成公众公司，三巽集团的财务数据也开始接受公众的考验。从其过往的财务数据来看，三巽集团亟须上市“补血”。

      招股书显示，2018年-2020年间，三巽集团分别实现营业收入7.24亿元、31.09亿元、39.46亿元，期间增幅为329.4%、26.9%。三巽集团表示，收入大幅增长主要源于交付物业的增加以及售价的增长。

      然而营收的增加并未给三巽集团带来利润的增长。在这三年间，公司的归属股东净利润分别为5762万元、4.42亿元、3.67亿元。在经历过2019年的暴涨之后，三巽集团的净利润呈现下降趋势。

      克而瑞数据显示，2018年-2020年，三巽集团的全口径销售额分别为70.1亿元、90.1亿元、102.3亿元，复合年增长率13.43%；2020年，位列行业第173位。

      2018年-2020年，三巽集团借款总额的加权平均实际利率分别为14%、12.3%及9.4%。尽管融资成本有逐年下跌的趋势，但总体而言仍旧处在高位。

      截至2020年末，三巽集团的现金及现金等价物为22.42亿元，其中受限制存款及现金为17.84亿元，短期债项为10.78亿元，在手现金无法覆盖短期债务。

      招股书中还指出，三巽集团刨除预收账款的资产负债率为79.3%（＞70%），现金短债比为2.1。由此看出，三巽集团踩中了一条红线。