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??“暴雷”之后再“暴雷”，雪松控股这家昔日的“广州第一民企”以一种戏剧性的方式走向溃败终局。

??5月7日，广州市公安局黄埔区分局官方公众号发布的案情通告显示，该分局已依法对雪松控股集团有限公司（以下简称“雪松控股”）下属的广东圆方投资有限公司（以下简称“广东圆方”）等涉嫌非法吸收公众存款（以下简称“非法吸收”）立案查处；主要犯罪嫌疑人张某等人已被公安机关采取刑事强制措施，同时涉案相关资产已被公安机关予以查封、扣押、冻结。

??通告中未提及张某全名。不过，多家媒体通过接近雪松控股人士得知，张某即雪松控股实际控制人张劲。企查查app显示，广东圆方成立于2016年11月29日，系雪松控股全资子公司，实际控制人为张劲，经营团队中并无其他张姓成员。

??一切早有端倪。

??此次非吸案情通报之前，雪松控股旗下的金融资产交易所就曾因“部分业务面向社会公众，存在较大风险隐患”而被地方金融监管部门风险提示；去年，雪松控股旗下多只永续债、理财产品违约，雪松集团及雪松控股、张劲均被列为被执行人，上市公司股权被司法轮候冻结；近日，更有多位核心高管被传出“失联”。

??5月8日9点25分，雪松控股旗下A股公司*ST雪发开盘即触及跌停板，下跌4.98%。

??地产往事

??回顾雪松控股的发家史，房地产是一个避不开的话题。

??雪松控股的前身为君华集团，创立于1997年，曾经的主营业务就是房地产。

??1997年，亚洲金融危机之后，国内房地产市场进入萧条阶段，张劲则逆势抄底进入房地产市场，收购了位于广州南湖国家级旅游区的烂尾项目华达山庄，并将项目手续理顺，使华达山庄由集资房成功转为商品房。

??2000年，华达山庄以“江南世家一期清漪园”的新面目开盘，为君华集团在广州房地产市场打响了“头炮”。

??之后，君华集团又收购了原恒骏花园三、四期项目和后续开发土地，开发君华又一城及君华香柏广场。此外成功在土地公开拍卖市场击败众多房企摘得广州重点旧城改造项目南华西项目（君华天汇）。

??2010年，君华集团开始进军异地市场，在中山市竞得巨无霸商住综合项目（君华新城），建筑面积超过128万平方米。同年还以1.85亿元竞得“越秀下塘西登峰地块”。

??这些房地产项目的热销，促使君华集团开始涉足建筑行业。2010年1月，君华集团投资1亿元成立了广州天华建筑工程有限公司，承建旗下住宅和商业产品的开发。

??不过，由于2011年“新国八条”的出台，楼市一度低迷，君华集团地产业务也因此进入了瓶颈期。

??2013年左右，市场多次传言君华集团将退出房地产市场的消息。对此，君华集团曾回应表示，目前该公司在积极转型，将地产业务以外的相关产业包括建筑业、建筑设备租赁，以及下设的比如铝合金加工厂全部裁撤掉。“公司原来走的是房地产全价值链的产业模式，力求每个细节都达到精品，随着产业的成熟，君华不断和地产行业标杆对标，最后决定学习万科做减法，将与地产主业以外的全部产业都撤掉，集中精力做地产，而且是做精品地产。”

??事实上，君华集团的确没有退出房地产市场，只是业务在不断收缩。

??公开资料显示，目前，雪松控股依然在中山、南宁、广州等地有自己的业务，但规模不大。2019年、2020年，其地产销售所贡献的收入为18.76亿元和10.21亿元，毛利率分别为37.52%和16.26%。

??值得注意的是，在地产市场遭遇打击期间，张劲开始谋划多元化发展，后期被其看作能挑动起“万亿规模”的大宗商品和金融就在其中。

??脆弱的商业版图

??2015年，张劲对产业板块进行了重新的架构，由雪松控股重组了全产业链，一向低调的张劲也高调的提出了“三个万亿”目标，即“万亿销售额、万亿资产、万亿市值”。

??豪言放出后，张劲扩张的步伐随之加快。

??根据全国工商联发布的“2015年中国民营企业500强榜单”，君华集团位列第112位。此时的君华集团业务版图已经延伸到大宗商品供应链管理、石油化工加工、汽车销售及综合服务、物业管理及物业增值服务等产业，成为一家大型综合性企业集团。

??2016年，雪松控股斥资48亿元并购上市公司齐翔腾达；2017年以42亿元并购上市公司希努尔（后改名“雪松发展”，现为“*ST雪发”）。

??雪松控股向着金融化进一步迈进。

??到了2018年，雪松控股以327亿美元的营业收入首次跻身《财富》世界500强。同时，也填补恒大集团出走后，广州本土民营企业在该榜单上的空白，成为“广州第一民企”。

??截至2021年，雪松控股连续4年上榜《财富》世界500强，营业收入也增至338.37亿美元。

??对于雪松控股出现在《财富》世界500强中，业内一直则有着质疑的声音称其“天上掉下的500强”。

??有彼时在雪松控股工作的前员工向媒体透露，入选世界500强对于雪松来说是一件“只许成功、不许失败”的事情，雪松还专门从恒大等公司挖来专业人士来负责入选世界500强的事宜。他所在的团队曾参与过一些工作，入选之后，他还获得了几万元的奖励。

??值得注意的是，在“惊艳”的营业收入外，雪松控股对利润避而不谈。

??不过，根据雪松控股旗下最重要的子公司雪松实业公布的财报数据，从某种程度上可窥见雪松控股的状况。财报显示，雪松实业9成以上收入来自供应链管理，该业务的毛利率不到1%。2019年，雪松实业营业收入2675.52亿元，占集团总营收的93.84%；公司归属母公司净利润18.82亿元，净利率仅0.7%。也就是说，雪松实业之外，雪松控股旗下其他业务存在较严重的亏损。

??另一方面，雪松实业经营活动产生的现金流净额常年远低于净利润，这意味着该公司盈利的质量并不高。

??即便如此，“世界500强”的标签仍为雪松控股后续深度介入金融业、举债加杠杆及发行理财产品，带了诸多便利，也让张劲更加沉浸于自己的打造的“雪松帝国”。

??2019年4月，雪松控股豪掷超百亿元受让中江国际信托71.3%股权，成为中江国际信托（后更名“雪松国际信托”，简称“雪松信托”）实控人。

??2019年7月，夏季达沃斯的“广州之夜”上，张劲在致辞时再放“豪言”，要把雪松打造成“中国嘉能可”。

??值得注意的是，此时，雪松控股收购的中江信托已处水深火热中，2019年共有80亿元规模的产品逾期，涉及2710位投资人。

??而更多的“雷”，早已被张劲亲自埋在来时路上。

??连续暴雷背后

??通过中江信托拿到信托牌照后，张劲迫不及待地发行了新项目。

??2019年8月至2020年7月底，雪松信托共发行了67只产品。2020年，有媒体报道称雪松信托一些产品出现兑付困难，张劲虽极力否认，但2020年雪松信托亏损7.28亿元是事实。

??值得注意的是，2020年末时，对地产金融资产交易的整治“风暴”，曾在湘鲁桂等多省份开始“出现”。

??这些地方的金融监管部门经排查发现，彼时有部分地方金融资产交易未经批准、违规跨区展业。这些金交所或通过与第三方机构开展合作面向社会公众募集资金；或开展非标债务工具登记备案发行活动。例如，山东省地方金融监督管理局就在2020年12月21日发布风险提示，“一口气”直接点出7家地方交易所，其中4家为地方金交所或金交中心。

??这其中就包括雪松控股实控的大连金融资产交易所有限公司。

??企查查显示，雪松控股对大金所的持股比例为69.7675%，雪松控股的创始人、董事局主席张劲为大金所实际控制人。

??即便如此，张劲仍孤注一掷加大扩张步伐。

??2021年又以每天1.4个产品左右的频率发布超160个产品。据当时的媒体报道，雪松控股通过数百只理财产品构筑了庞大的融资网络，涉及超60家企业，底层资产的应收账款也是建立在涉嫌虚假的“空转”贸易行为之上。

??实际上，对雪松短期内发行诸多产品，业内一直有“借新还旧”的怀疑，不过，雪松控股一直予以否认。

??然而到了2022年1月30日，雪松控股发了一封致歉信称，受各种因素影响，资产处置及回款计划未能按照预期方案落实，公司外部协调资金的努力，也未能取得实质性效果，致使原本定应于本月底完成的兑付无法完成。按照此前方案，月底应兑付2021年8月前到期产品本金的10%。

??对于涉及总金额，有媒体指出，雪松高管和投资者沟通时承认，雪松方面对外发行的理财产品存量规模大约在200亿元左右，涉及投资人约8000人。

??“雷”接二连三的被引爆。

??2022年5月13日，原雪松系公司齐翔腾达在回应深交所问询时承认，被雪松控股收购后的几年中，其国内供应链业务超八成的营收，都是通过“两端库内转移”实现的，也就是俗称的“贸易空转”。有观点认为，货款空转，实则是用贸易之名、行拆借融资之实。

??今年4月13日，齐翔腾达发布公告称，工作人员多次通过电话、微信等方式与公司董事陈晖先生联系，均无法与其本人取得联系。据报道，雪松控股还有多名原高管、现高管与陈晖一同于半年前“失联”，其中包括原雪松控股副总裁、雪松控股二号人物林伟龙，以及曾在集团内主管资金的头号人物谢少彬。“失联”的原因被指是涉资金腐败案，被控制。

??此次，广东圆方涉嫌非吸被立案查处，再次为雪松控股的溃败写下了注脚。