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??9月21日，国美零售控股有限公司（以下简称“国美零售”，00493.HK）下跌3.03%，报收0.16港元，股价创下历史新低。2021年2月16日，在大股东黄光裕获释后正式回归的那天，国美零售以34%的涨幅和2.25港元的收盘价回应。1年多过去，他的光环已无法再撑起市场的期待和国美零售的股价。

??香港联合交易所披露的数据显示，黄光裕、其妻杜鹃等在9月14日、9月15日共减持了约28.3亿股国美零售，套现约5.5亿港元。

??“投资者本指望着它浴火重生，没想到它减持个不停。”一位投资者如此感慨。

??在回归的当月，黄光裕踌躇满志，提出力争用18个月时间使国美零售恢复原有市场地位。18个月后的2022年8月19日，他在公开信中承认，现实与这个目标有一定差距。今年上半年，国美零售录得约121亿元的营业收入，同比下降53.46%，归属母公司净利润亏损29.66亿元，亏损同比扩大50.24%。

??黄光裕没有认输，他又提出了一个新目标，宣布国美零售的业绩要在2025年明显超越历史最好水平。他还拿出了一个解决方案，那就是以大幅优惠的价格将自己持有的国美商都、湘江玖号两处物业产权注入国美零售。国美零售高级副总裁方巍认为，资产注入能够带来资产的增值收益，降低公司的短期现金流压力，增强融资现金流流入。

??这两个商业地产项目是黄光裕在2005年、2012年竞得的，开发过程多有波折，没想到最终成了国美零售的“救兵”。对于黄光裕是否将继续注入地产资产、如何重振经营业绩等问题，中国房地产报记者多次致电国美零售，但均未能接通。

??减持背后的内外交困

??根据香港联合交易所的数据，黄光裕、杜鹃在9月15日减持了国美零售8892.5万股，合计约1680.68万港元。9月14日的减持幅度更大，黄光裕、杜鹃及他们控制的恒海投资有限公司、国美管理有限公司合共减持27.37亿股国美零售，减持价格区间为0.186港元至0.195港元，合共减持约5.31亿港元。其中，黄光裕本人以每股均价0.195港元售出12.15亿股股份，涉资约2.37亿港元。

??大额减持给国美零售的股价带来了不小的压力，9月14日录得了21.8%的跌幅。

??9月13日，中关村在公告中透露，国美电器作为中关村控股股东国美集团的一致行动人，持有公司股份比例为7.37%。截至2022年9月8日，上述股东及其一致行动人所持中关村4.62%股份被司法冻结，所持1.46%公司股份被轮候冻结。

??当时，方巍对外回应称，公司生产经营一切正常，针对国美电器所持股份冻结事项，集团已与相关银行对接，很快就可以解决。

??有投资者认为，黄光裕9月14日的大笔减持正是为了套现解决股份冻结的问题。国美零售的说法是，当天大股东通过大宗交易配售减持约12亿股，主要用于补充业务经营流动资金和归还部分到期债务。

??这不是黄光裕第一次减持，据统计，仅仅是今年以来，他与杜鹃等减持国美零售就超过了50亿股。2021年12月31日，国美零售的收盘价为0.66港元，2022年9月21日的收盘价为0.16港元，跌幅达到了76%。在小股东看来，如今国美零售的股价堪称地板价，而黄光裕夫妇不仅没有设法稳定股价，反而不计代价的加速减持，说明他对国美零售的未来也没有信心。

??市场的猜想不是没有依据。2021年，国美零售实现营业收入464.84亿元，同比增长5.36%，归属母公司的净利润为亏损44.02亿元。今年上半年，更是营收与利润双降。现金流的情况也在恶化，截至6月底，国美零售的现金及现金等价物约为24亿元，而1年内需偿还的借款约为229亿元。该公司在中期业绩公告中表示，期内有若干应付金融机构逾期贷款，未来的可持续性存在不确定性，已考虑多项计划及措施以减轻财务困难和流动资金问题。

??这样的业绩表现与外界对黄光裕的期盼显然有较大的落差。因此，在业绩报告发布前十多天，即8月19日，黄光裕就发出了一封公开信，承认“需要面对现实，直面生存”，坦然接受外界的质疑和批评。黄光裕表示，作为大股东，他将促使国美零售的管理团队实现未来较好业绩的承诺对赌，实现“1+1+1”的三年战略发展目标：2023年实现较高盈利并达到以往较高水平；2024年达到历史最好水平；2025年明显超越历史最好水平。

??被寄予厚望的两个地产项目

??在发出公开信的当天，国美零售也披露了一份公告，表示将与黄光裕做一笔买卖。公告显示，7月20日，国美零售有条件向黄光裕全资拥有的国美地产控股有限公司（以下简称“国美地产”）收购鹏融地产(海外)有限公司的全部股权。鹏融地产的主要资产为国美商都物业及湘江玖号物业。国美零售表示，为增加公司持有的有形资产金额，考虑在不摊薄中小股东权益和不增加现金流压力的前提下，以大幅度优惠的价格向黄光裕收购该等物业产权。

??同时，国美零售还表示，也考虑适当时候以大幅度优惠价格向黄光裕收购安迅物流有限公司的部份股权，达成公司获得控股权益的目的。

??国美商都位于北京中关村丰台科技园区内，总建筑面积约为52.5万平方米，于2009年竣工，包括一个8层高的购物中心，一栋办公大楼，一个酒店公寓，三层地下车库及一个库房。2016年竣工的湘江玖号位于长沙市的一个商业开发区，总建筑面积约为13万平方米，主要包括6层高的购物中心和1层地下车库。

??国美零售表示，公司计划引入创新型零售概念，以城市为单位，与知名品牌合力打造城市全品类体验式展厅，这两间零售物业的空间大，设计独特，可提供独特的消费者体验，对公司迈向新线下零售服务模式有重要意义。据介绍，该公司打算在国美商都的购物中心引入约300间全品类电器及电子消费品制造商，通过糅合家电、家居、家装等不同板块，贯穿科技、体验、主营产品展示售卖，形成由下而上全场景互联。湘江玖号则将打造成地标型城市综合展示体验中心及品牌形象宣传地。

??其实，2021年4月，针对这两个物业，国美零售已经跟黄光裕有过交易。当时，国美零售跟黄光裕控制的国美管理有限公司签的是一份长租协议，计划向后者租赁国美商都、湘江玖号和鹏润大厦，租期分别自2021年7月1日及2023年3月1日开始至2040年12月31日截止，总代价为178.65亿元，由国美零售以发行代价股份支付175.76亿元，同时转让一个项目公司股权支付2.9亿元。

??如今租赁变成了收购，对国美零售而言，好处更多。方巍在投资者沟通会上表示，考虑目前资产市场的价格，物业的市场价格已经达到了周期的相对低点，加上大股东愿意以大幅优惠的价格注入，预计能够给上市公司未来带来资产的增值收益。这次实物资产注入后，能够大幅度提升上市公司的资产注入率，也能提升金融机构的信心。据他透露，国美零售已与各机构进行了包括降息、延长贷款期限以及利随本清的洽谈。

??这两个地产项目都有着超过10年的开发历史。国美商都的地块是黄光裕在2005年以8.05亿元的价格竞得的，是北京市当年建筑体量最大的招拍挂项目。在随后的开发中，项目定位多次调整都未能顺利开业。2011年3月，海航集团以57.5亿元的价格收购国美商都，但因为20亿元尾款未支付的问题，双方多次对簿公堂，导致项目迟迟无法盘活。

??湘江玖号的土地是2012年获取的，项目的推进也不顺利，从2016年闲置至今。根据市场消息，该项目正在重新调整设计方案，预计今年底可完成改造。

??早年前积累下的地产家底，为黄光裕重整山河增添了不少底气。据了解，他在假释后不久，就以40亿元的价格将北京悦秀城转让了出去。

??2008年，黄光裕曾宣称要拿出100亿元砸向地产，2年至3年让国美地产打包上市，成为第二个国美电器。豪言壮语如今已成过眼云烟，在黄光裕入狱后，国美系的地产业务就开始不断收缩，并谋划战略转型。国美控股集团没有在官网上披露公司还有多少地产项目，只表示旗下目前有国美地产、玖号置业及申福三个地产业务平台，地产板块的新定位是“新型商业写字楼智能化开发运营服务平台”。

??黄光裕说骨子里自己是一个天生的进取者、开拓者，他相信通过短期战略性的聚焦和蛰伏，可以度过短期的困难。但市场的信心已动摇，有投资者表示，黄光裕还是黄光裕，但是时间没有等他，而现在也不是从前了。