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??5月7日，碧桂园服务控股有限公司（以下简称“碧桂园服务”，06098.HK）透露与大股东杨惠妍控制的公司订立借款合同，向后者提供10亿元循环借款，用于协助碧桂园集团加快交付进度。

??这笔借款以杨惠妍持有的碧桂园服务16.26%股份为抵押，年利率5%，还本付息方式为大股东偿付或以碧桂园服务的分红权还款。碧桂园服务认为这是一笔双赢的交易，有助于大股东履行保交房承诺，也有利于自身获取高于银行利息的收益。

??虽然碧桂园服务强调借款事项设置了多项保障措施，风险敞口得到有效控制，但资本市场还是有顾虑，当天该公司股价下跌了5.55%。

??借钱给碧桂园保交房

??公告显示，跟碧桂园服务订立借款合同的是必胜与Fortune Warrior，这两家公司都是由杨惠妍直接全资持有的。借款期限为5年，借款方可以在期限内一次或多次在借款额度内循环提取借款。借款的抵押物是上述两家公司持有的碧桂园服务约5.44亿股股份。按5月6日碧桂园服务7.03港元的收盘价计算，这部分股份的市值约38.24亿港元。

??双方约定，借款方需将借款定向转借予碧桂园控股境内附属公司，供其用于保交房相关事项。

??至于为何借出这笔资金，碧桂园服务给出了两个理由。包括，借款可协助碧桂园集团加快物业建筑及交付进度，从而增加其物业管理服务等业务的收入。以及，可令盈余现金储备取得合理回报。

??为了控制风险，碧桂园服务为借款事项设置了多项保障措施，当借款方到期未能及时还款，该公司可用抵押股份所对应的分红直接用于支付借款利息，分红余额也会直接用于提前偿还本金。其次，碧桂园服务也可回购抵押股份，回购对价款直接从借款方应偿还的借款本息及所有其他担保债务中抵扣。回购价格有两种定价方式，一是按借款到期日或还款日前30个交易日碧桂园服务收市价的平均价，二是每股人民币2.3元，以孰低者为准，也就说回购的最高价格不超过2.3元。若回购抵押股份不可行，碧桂园服务则可以处置抵押股份以偿还欠款。

??截至2024年底，碧桂园服务的银行存款和现金总额约181.8亿元，同比增长40.5%。该公司认为借出10亿元不会对现金流或流动性产生不利影响。

??5月7日，碧桂园服务方面对中国房地产报记者表示，本次借款的利率高于银行利息，还款确定性也有保障。“根据借款合同，在极端情况下公司将以远低于净资产价格回购注销大股东抵押股份，全体股东利益将获得保障。”

??关联方应收款还有20多亿元

??就当前的物业行业而言，关联交易无疑是一个敏感话题。碧桂园服务给大股东提供借款的交易也引发了投资者的激烈讨论。

??持正面看法的一方认为，杨惠妍以个人持有的所有碧桂园服务股份抵押为碧桂园借款，用于保交房，表明了个人负责任的态度。虽然以碧桂园如今的状况，无力偿还借款是大概率事件，但这是以杨惠妍的个人资产作为抵押，且这部分股权的变动是碧桂园服务可以掌控的，因此并无安全隐患。为了保住杨惠妍对公司的控制权，未来碧桂园服务有可能会加大分红力度，提高股息率，以偿还借款本息。“10亿元贷款，30多亿元市值高流动性股票质押，利率5%，如果分红比例30%，每年股息为利息的3倍左右，还允许扣股息抵债，如果是银行放贷款，这绝对是非常优质的项目。我认为这笔关联交易借款是双赢的。”一位投资者如此表示。

??而公告发布当天，碧桂园服务股价下行的表现则体现了资本市场的另一种态度。有声音认为，此次交易的负面影响就是开了借款的口子，未来说不定还会有下一次、下下次借款，毕竟碧桂园缺的可不只是10亿元，如果有第二笔借款或关联交易，碧桂园服务可能会面临不利的借款条款。

??碧桂园出险，此前已经对碧桂园服务的经营业绩带来不小影响。2023年该公司的股东应占利润同比下跌85%至2.92亿元，期内计提了来自碧桂园集团的贸易应收款预期损失亏损准备约21.8亿元，相应的预期信用亏损率达到了79%。也因此，碧桂园服务修订了与碧桂园集团关联交易的框架协议，大幅压缩上限，并对开展关联交易有关的合规程序和支付条件、结算条件进行严格固化。

??2024年，碧桂园服务关联交易交易发生额占收入的总比例下降至0.9%，该公司管理层在业绩会上表示，关联方、风险客商新增收入带来的未来新增应收账款风险，可以说是基本出清。

??而截至2024年底，碧桂园服务来自碧桂园集团的存量贸易应收款还有约23.6亿元。

??为了给碧桂园补充流动性，杨惠妍在2022年底以50.55亿港元的代价出售了其所持的碧桂园服务7.03%股份。2023年7月，她又将20%的碧桂园服务股份捐赠给香港国强公益基金会，被外界解读为与碧桂园进行风险隔离。经过这两次操作后，杨惠妍所持的股份仅剩16.26%，此次亦全数用于借款抵押。有业内人士表示，本次借款交易一方面给碧桂园的债权人释放了实控人仍在努力盘活地产业务的信号，另一方面也令杨惠妍在碧桂园服务的股权得以锁定5年，免受碧桂园债务重组影响。