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??房地产的债务危机，正加速蔓延至上下游产业链。

??近日，老牌上市卫浴企业惠达卫浴股份有限公司（603385.SH，简称“惠达卫浴”）发布第三季度业绩报告称，今年前三季度公司实现营业收入约26.32亿元，同比下降0.04%；净亏损2683.9万元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司净亏损8600.44万元，同比下降418.94%。

??报告期内，惠达卫浴对存在减值迹象的相关资产合计计提减值准备 2.05亿元，其中第三季度计提金额为 1.93亿元，主要是考虑到一些地产客户出现负面舆情且财务状况出现一定困难，公司对这些客户单项计提坏账准备所致。

??对此，IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，对于一家年营收30亿元左右（2022年营收34.19亿元）的建材企业，单季度净亏损8600.44万元确实会带来一定的财务风险，特别是在当前市场环境下，需要关注其偿债能力和现金流情况。

??值得注意的是，惠达卫浴2023年半年度年报显示：零售渠道营收9.27亿元，占比56.96%，撑起公司主营业务收入的半壁江山；而工程渠道营收3.71亿元，占主营业务收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??“惠达卫浴一直是零售+工程+出口，三条腿跑，受地产下行的压力，近3年来工程市场持续下滑，工程市场的打法也从原来与百强房企战略集采转向了国企央企及保障房项目，一方面踩暴雷房企项目的款很难要回，另一方面保障房项目回款也不是那么乐观，体量大周期长手续繁琐等。”一位熟悉惠达卫浴工程业务的业内资深人士告诉记者。

??柏文喜进一步分析指出，如果惠达卫浴不能有效控制成本和提高经营效率，可能会面临更大的财务压力。

??业绩下滑，工程持续收紧

??创始于1982 年，起家河北唐山的惠达卫浴，是我国较早从事卫浴产品生产经营的企业之一。

??作为一家老牌卫浴企业，其冲刺资本市场时间并不算早。发展了35年后，直到2017年惠达卫浴才登陆上交所主板，成为业内首家在上交所主板上市的综合型卫浴企业。

??自上市以来，这家老牌卫浴企业近5年在资本市场交出的“成绩单”并不那么理想：2018~2022年营收分别是29.00亿元、32.10亿元、32.18亿元、38.93亿元、34.19亿元。2023年前三季度公司实现营业收入约26.32亿元，同比下降0.04%；归属上市公司股东的净亏损约2683.9万元，同比下降128.27%。其中，第三季度公司净亏损8600.44万元，同比下降418.94%。

??不难看出，自2021年营收达到高光时刻后，惠达卫浴就开始走下滑路线。值得注意的是，惠达卫浴今年上半年，工程渠道营收3.71亿元，占主营业务收入比例22.77%，同比下滑15.73%。

??历年财报数据显示：这家卫浴上市企业2018年~2022年工程渠道营收分别为5.38亿元、7.33亿元、8.20亿元、8.67亿元、8.58亿元；对应占公司主营业收入比例分别是18.55%、22.83%、25.75%、22.58%、25.41%。工程市场走势与公司整体营收曲线一致，2021年是业绩“分水岭”，按照今年上半年的增长态势，工程渠道的市场还将持续收紧。

??一位常年与地产公司战略集采的供应商代表告诉记者：“惠达卫浴这个品牌不强势，在精装地产战略领域不多见，从经常集采的卫浴品牌看，频繁露面的有：九牧、箭牌、恒洁。”

??“惠达卫浴一直是零售+工程+出口，三条腿跑，受地产下行的压力，近3年来工程市场持续下滑，工程市场的打法也从原来与百强房企战略集采转向了国企央企及保障房项目，一方面踩暴雷房企项目的款很难要回，另一方面保障房项目回款也不是那么乐观，体量大周期长手续繁琐等。”另一位熟悉惠达卫浴工程业务的业内资深人士告诉记者。

??计提减值攀升，坏账恐难收回

??值得关注的是，惠达卫浴今年第三季度业绩报告显示，公司对存在减值迹象的相关资产合计计提减值准备 2.05亿元，其中第三季度计提金额为1.93亿元，主要是考虑到一些地产客户出现负面舆情且财务状况出现一定困难，公司对这些客户单项计提坏账准备所致。

??就在前不久，针对投资者提问：贵司碧桂园欠款能不能收回？惠达卫浴10月31日在投资者互动平台表示，截至2023年9月30日，公司对该客户的应收款项进行可回收性分析评估，综合考虑客户的经营状况，信贷评级，债券、票据的违约情况，工抵房情况，对公司款项逾期程度等多维度进行综合判定，考虑有关过去事项、当前状况以及对未来经济状况的预测等合理且有依据的信息，公司对该客户计提单项信用减值损失金额为2.08亿元。

??中国建筑材料流通协会会长秦占学告诉记者：“惠达卫浴虽然三季度出现了一些亏损，但是仍不失为我国卫浴行业的佼佼者。这次受到房地产一些企业的拖累，多计提了一些费用，也是为了防患于未然，争取在年终能够给投资者一个更好的回报。”

??在IPG中国区首席经济学家柏文喜看来，对于一家年营收30亿元左右（2022年营收34.19亿元）的建材企业，仅对碧桂园一家房企计提单项信用减值损失金额2.08亿元，公司单季度净亏损8600.44万元确实会带来一定的财务风险，特别是在当前市场环境下，需要关注其偿债能力和现金流情况。

??他进一步分析指出，如果惠达卫浴不能有效控制成本和提高经营效率，可能会面临更大的财务压力。

??对此，惠达卫浴回应称：自部分战略地产业务客户出现阶段性流动压力问题以来，公司已成立专门应收账款管理小组，正在积极与相关战略地产业务客户沟通并磋商回款等事项。

??其2022年度财报针对应收账款风险还提出了具体管控举措：1.对客户进行分类管理，严格执行客户准入标准；2.加强对客户履约能力评估，不断完善履约评价体系；3.对客户合同评审、发货、验收及回款等进行全程监控；4.采用风险转移方式，对国外客户投保信用保险；5.对于到期未清欠款，采取非诉、诉讼等有效措施进行催收；6.定期培训加强业务人员对于应收账款风险的防范意识。

??为了摆脱持续下滑、财务困难甚至暴雷房企的影响，柏文喜也给出了自己的建议：首先，积极拓展多元化的客户群体，降低对特定行业或客户的依赖；其次，加强内部管理和成本控制，提高经营效率和盈利能力；第三，关注产品质量和市场口碑，提升品牌形象和竞争力；最后，可考虑通过兼并重组或合作等方式扩大规模和提升实力，以应对市场挑战。

??上述熟悉惠达卫浴工程业务的业内资深人士表示，经济新周期下，房地产行业持续下行，作为与地产息息相关的卫浴企业，惠达卫浴的破局策略是：资源聚焦在国企央企地产公司，主要做保障房等政府安居项目。

??据悉，近两年来惠达卫浴以雄安子公司为代表，继续与地方政府、央企单位开展深入合作，逐步辐射周边京津冀区域。其中，去年新增客户包括中建五局、中铁建房地产、金隅等；今年上半年新开发战略客户 5 家、中标10 家，包括中国二十冶、中交建筑、首开集团等。

??一方面，地产下行压力持续传导，坏账风险攀升；另一方面，这家老牌卫浴上市企业积极破题，究竟效果如何，相信时间会给出答案。